21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者肖夏重慶報(bào)道

9月末白酒股大漲后，重倉白酒的消費(fèi)基金怎么樣了？

10月25日，公募基金三季報(bào)披露基本完畢。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，在此前幾個(gè)季度連續(xù)下跌后，多家百億級(jí)消費(fèi)基金三季度規(guī)模都止跌回升，重倉白酒股的基金終于等來了回報(bào)。

三季度末，“最大白酒基金”招商中證白酒指數(shù)時(shí)隔大半年資產(chǎn)規(guī)模重回500億元以上，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合資產(chǎn)規(guī)模回升至400億元以上，創(chuàng)下今年季度新高。而銀華富裕主題混合由于管理人換倉“賣飛”了白酒股，三季度規(guī)模繼續(xù)縮水。

（21記者整理）

三季度末白酒股大漲后不少消費(fèi)基金的跌幅都有顯著修復(fù)，基民們到底是回本賣出更多還是繼續(xù)買入？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，延續(xù)近兩年的趨勢(shì)，幾只百億級(jí)主動(dòng)型消費(fèi)基金的投資者都是贖回明顯多于申購(gòu)，三季度共計(jì)贖回約29億份，只有被動(dòng)型的中證白酒指數(shù)、鵬華中證酒ETF的總份額繼續(xù)增長(zhǎng)。

但在具體持倉上，各家主動(dòng)型基金的管理人判斷分化。長(zhǎng)期看好白酒的張坤、劉彥春三季度雙雙加倉了山西汾酒，朱少醒、胡昕煒則在三季度減持了多家酒企。

張坤大幅加倉汾酒  焦巍與反彈失之交臂

三季度末白酒板塊的大漲，不只是很多散戶沒預(yù)料到。

百億級(jí)的銀華富裕主題混合型基金過去幾年一直重倉酒類股，但在過去幾個(gè)季度接連減持貴州茅臺(tái)、山西汾酒等白酒股，到三季度末其前十一大重倉股中已經(jīng)沒有一家白酒股。

管理人焦巍在三季報(bào)中表示，由于本基金三季度的主要操作集中在紅利資產(chǎn)和金融消費(fèi)的增倉，在三季度末的大反彈中些公司表現(xiàn)落后于同行，“總體來說，我們既躲過了消費(fèi)股在三季度前期的大幅回撤，也遺憾地和三季度末這批公司的大幅反彈失之交臂。”

銀華富裕主題混合型基金在三季度更多配置了銀行股、制造業(yè)公司，增持了招商銀行、工商銀行、交通銀行、中國(guó)銀行、福耀玻璃。

焦巍解釋，由于居民開始預(yù)期到貨幣政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下一方面會(huì)提高消費(fèi)，另一方面也會(huì)加大在金融消費(fèi)品方面的支出。此外，如果金融企業(yè)進(jìn)入以個(gè)人消費(fèi)產(chǎn)品為主的周期，那么其資本開支會(huì)大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會(huì)相應(yīng)回歸。

不過三季度末銀華富裕主題混合型基金規(guī)模減少至125.7億元，這一批調(diào)倉的作用還尚未起效。

與之相反，長(zhǎng)期重倉白酒股的張坤終于等來了白酒股大漲的“潑天富貴”。

三季度末，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合型基金的資產(chǎn)規(guī)模分別回升至438.4億元、157.8億元，雙雙創(chuàng)下今年新高。

從持倉來看，兩只基金前十大重倉股中依舊一半是龍頭白酒，對(duì)貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份的持股連續(xù)幾個(gè)季度未變。

不只是一股未賣，張坤三季度還再次大幅增持山西汾酒，兩只基金對(duì)山西汾酒的持倉分別增加了94%、77%。在今年8月半年報(bào)披露后，山西汾酒曾一度大跌，當(dāng)時(shí)或許給張坤提供了買入時(shí)機(jī)。此外他還少量增持了瀘州老窖。

按照其選擇“有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司”的思路，張坤三季度還增持了阿里巴巴、百勝中國(guó)，替代了此前的香港交易所、新秀麗。

同樣增持山西汾酒的主動(dòng)型消費(fèi)基金還有景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型基金，三季度小幅增持了13萬股。

基金管理人劉彥春在三季報(bào)中表示，9月下旬一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策疊加出臺(tái)，迅速扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期，股票市場(chǎng)猛烈反彈，中國(guó)資產(chǎn)迎來快速重估。其中降低存量房貸利率將直接降低居民還款負(fù)擔(dān)、降低提前還貸意愿從而增加消費(fèi)支出潛力，也有助于緩解潛在購(gòu)房者持幣觀望情緒。

（百億級(jí)消費(fèi)基金今年持倉變化，21記者整理）

與此同時(shí)，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金、富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合型基金三季度都小幅減持了貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒等白酒股。此外，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金大幅減持了今世緣。

整體上看，上述主動(dòng)性基金的投資者三季度已經(jīng)開啟了贖回模式，贖回份額均多于買入份額。

而被動(dòng)型的招商中證白酒指數(shù)型基金、鵬華中證酒ETF基金則是無差別增持了白酒股，增持幅度在10%以內(nèi)。三季度兩只指數(shù)基金的買入份額分別超過178億份和72億份，均高于同期贖回份額，意味著三季度的先跌后漲的行情吸引了更多基民買入。

白酒股后市判斷現(xiàn)分歧

如果說二季度低迷時(shí)基金經(jīng)理普遍認(rèn)為白酒股被低估、投資價(jià)值凸顯，到了三季度股價(jià)大漲后如何判斷后市，反而各方考驗(yàn)對(duì)白酒股的認(rèn)知。

焦巍對(duì)這一輪政策拉動(dòng)白酒股的作用表示還需觀察。

他認(rèn)為，隨著政策從刺激供給側(cè)和產(chǎn)業(yè)政策為主轉(zhuǎn)向需求側(cè)刺激為主過渡，內(nèi)需將迎來一定修復(fù)，這樣給極度壓縮的消費(fèi)公司的估值釋放了彈性，但他在思考：隨著長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的放緩和資本回報(bào)率的下降，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)即使當(dāng)內(nèi)需被意識(shí)到需要重新重視而且出現(xiàn)修復(fù)的時(shí)候？方向也和過去傳統(tǒng)的財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)張拉動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)模式不同，會(huì)轉(zhuǎn)向以價(jià)換量、放棄毛利率提高周轉(zhuǎn)率的方向？

“以高端白酒為例，2016年房?jī)r(jià)快速上升驅(qū)動(dòng)了量減價(jià)升的白酒大升級(jí)周期，然后又隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整而結(jié)束。而這一輪內(nèi)需的修復(fù)，則是以200～500元光瓶酒的質(zhì)量升級(jí)為結(jié)構(gòu)主導(dǎo)，在這種結(jié)構(gòu)下，過去單純的以高毛利和定價(jià)權(quán)為綱的模式，除了個(gè)別在金字塔頂端的酒企外，可能都面臨價(jià)量齊跌和產(chǎn)能增長(zhǎng)的矛盾。這些擔(dān)憂使我們階段性減配了內(nèi)需為主的消費(fèi)升級(jí)公司，同時(shí)我們需要對(duì)資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)對(duì)需求拉動(dòng)的持續(xù)性和周期予以觀察。”焦巍在三季報(bào)中表示。

易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金三季度減持了茅臺(tái)、五糧液等白酒股，增加了比亞迪等汽車板塊的持倉。

“在市場(chǎng)經(jīng)歷一番估值修復(fù)后，未來的配置還是要回歸到基本面上。從自上而下的角度，我們會(huì)加強(qiáng)受益于內(nèi)需復(fù)蘇的品種的配置，從自下而上的角度，我們選擇產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)、公司商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)力過硬的長(zhǎng)期品種。”基金管理人蕭楠認(rèn)為。

富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合型基金的管理人朱少醒則是多頭押注，貴州茅臺(tái)依舊是其最大重倉股，但三季度他又加倉了美的集團(tuán)、寧波銀行、寧德時(shí)代，囊括多個(gè)賽道。

“在當(dāng)前估值下，紅利價(jià)值風(fēng)格依然能找到較好投資機(jī)會(huì)，質(zhì)量成長(zhǎng)風(fēng)格同樣具備很多投資機(jī)會(huì)。我們并不具備精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期趨勢(shì)的可靠能力， 而是把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。”朱少醒在三季報(bào)中表示。

張坤則在三季報(bào)中分析了他對(duì)龍頭白酒股信心遠(yuǎn)超市場(chǎng)的原因：長(zhǎng)期依然有成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，短期也具備紅利股屬性。

在他看來，投資者多用“成長(zhǎng)思維”和“邊際變化”去看待科技或消費(fèi)行業(yè)的龍頭公司，一旦出現(xiàn)盈利增長(zhǎng)放緩或下滑，會(huì)條件反射式地產(chǎn)生焦慮和恐慌情緒，然而經(jīng)歷了三年多反向的股價(jià)變化后，一些消費(fèi)龍頭的股息率水平已經(jīng)處于全市場(chǎng)靠前的水平，超過相當(dāng)數(shù)量的紅利指數(shù)成分公司，如果綜合考慮股東回報(bào)——回購(gòu)和分紅，目前一些科技龍頭和消費(fèi)龍頭的股東回報(bào)水平，不論絕對(duì)還是相對(duì)水平都很高。

“總之，只要相信10年后老百姓的生活水平會(huì)比現(xiàn)在更好，科技和消費(fèi)龍頭企業(yè)會(huì)走出目前階段性的增長(zhǎng)困境，重新進(jìn)入成長(zhǎng)期。在目前的環(huán)境下，市場(chǎng)先生罕見地報(bào)出了價(jià)格，讓投資者可以用便宜的價(jià)格買到優(yōu)秀的公司股權(quán)。”張坤認(rèn)為。